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价值投资注重基本面研究，注重估值其实也是一种基本面的研究，并不是技术分析。基金作为机构投资者，有很多行业研究员，但是没有技术研究员，是我们对于市场的判断，是基于经济面的变化，公司估值的变化，财务数据的变化，这些其实还是基本面研究的范畴，并不是所谓的技术分析。技术分析可能对于小资金以及短期市场的波动有一定的参考意义。但是对于大的操作，对于资产配置没有太大的意义。甚至在过去三年，一些技术分析的投资者损失很大，因为往往等到技术指标向上时再买，这时市场估值已经过高，上涨可能走到尾声；而等到技术指标集体向下时开始卖出时，这时市场可能又到调整的低点。所以建议大家做价值投资要结合A股的实际，也可以叫做“中国特色价值投资”。我们学习任何投资理论都要择其善者而从之，其不善者而改之，都要因地制宜，而不能机械地照搬，更不能刻舟求剑。

第一个疑问，亏损怎么解决？瑞幸在过去一年直至今日，一直重复两件事：开店和疯狂拉新。招股文件披露的瑞幸各季门店开办费，截至2019年3月31日总支出1.26亿，平均每间60.8万元。这样的烧钱模式确实不是一般创业公司能承受的。相关数据显示，瑞幸2018年Q1获客成本高达103.5元，其中赠饮成本15.8元\/人，其它成本87.7元\/人（品牌广告、效果广告、APP推广、线下活动等）。Q2、Q3获客成本分别降至54.7元\/人和51.6元\/人。进入2019年，获客成本进一步降至16.9元\/人，其中赠饮成本6.9元\/人。

而公司公告显示，本次定向增发之后，也不会导致公司控制权发生变化，仍无控股股东和实际控制人。据披露，本次非公开发行股票的发行对象为符合中国证监会规定条件的不超过10名的特定对象。发行对象的范围包括，符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者（QFII）以及其他境内法人投资者、自然人等不超过10名的特定对象；证券投资基金管理公司以其管理的 2 只以上基金认购的，视为一个发行对象；信托投资公司作为发行对象的，只能以自有资金认购。

政策把握方面，明确了宽严相济刑事政策的把握问题。要求办案机关根据行为人的客观行为、主观恶性、犯罪情节及其地位、作用、层级、职务等情况，综合判断行为人的责任轻重和刑事追究的必要性，按照区别对待原则分类处理涉案人员。工作机制方面，一是要求案件主办地和其他涉案地办案机关密切沟通协调、协同推进工作，建立和完善证据交换共享机制。二是对处置非法集资职能部门、有关行政主管部门与公安机关、人民检察院、人民法院做好行政执法与刑事司法衔接工作作了具体规定。

2．这次估值已见底，盈利有韧性现在估值已处于历史底部区域。1990年以来A股经历了五轮牛熊周期，用上证综指刻画，前几次市场底部分布是1996年1月19日512点、2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1664点、2013年6月25日的1849点、2016年1月27日的2638点。从PE/PB看，A股目前估值已与前几次市场底部相似。2018年8月20日上证综指2653点时，A股PE、PB为14.6、1.6倍，前四次市场底PE处在12~18倍、PB处在1.5~2.1倍之间。从估值中位数看，目前全部A股PB中位数2.3倍，逼近2013年6月上证综指1849点时的2.2倍，将当时2445只股票进行单独统计，目前PB中位数1.9倍已低于当时估值水平。从破净数看，今年三季度以来A股破净数（区间最低价/每股净资产<1）达到377家，占全部A股的10.7%。历史上，在市场底部区域A股破净股数量往往剧增，比如05Q2破净数占比为20.2%，08Q4为16.7%，13Q2为10.9%，16Q1为2.9%。从换手率来看，截止2018/08/24，A股年化周平滑换手率为128%，而今年以来的均值为182%，前四次市场底A股换手率处在151%~290%之间，当前换手率与前几次市场底部类似。从风险溢价看，A股当前风险溢价（1/PE-10年期国债到期收益率）为3.13%，远高于2005年以来的均值1.56%，接近2005年以来均值+1倍标准差3.33%。在市场底部区域A股收益率较具吸引力，在前四次市场底中，沪深300股息率最高的前15只股票股息率均值有三次超信托、银行和国债，仅有一次略低于信托。当前也不例外，目前沪深300前15只股息率最高的股票股息率均值为6.7%，1年期信托收益率为8.1%，1年期银行理财收益率为4.8%，10年期国债收益率为3.6%。

“在经过两年的稳定增长后，全球经济躁动不安，前景变为不稳定，易受贸易、英国脱欧和金融市场的冲击。目前全球70%的经济体都在增速放缓，美国也无法再对这种全球减速保持免疫。”她表示，贸易紧张和趋紧的金融状况“携手”令全球经济增长失去动能，不过美联储对货币政策正常化采取的“耐心”路径，有助于提振2019年下半年到2020年的经济活动，因此IMF不认为近期会遭遇经济衰退。